事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huá柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢n)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢下游行业价格回升柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢